受多方面因素影响，2023年国内通胀走势较为疲软。当前物价走势引导居民与企业部门未来预期，名义利率较低同时实际融资成本偏高，投资消费需求倾向于收缩，因此主动采取相关措施改善通胀预期、带动物价良性回升较为关键。当前货币政策大规模扩张将增大人民币贬值压力。提振物价需从商品供需基本面角度入手，通过解决产能过剩、有效需求不足等问题扭转社会预期。可选路径：短中长期政策结合，推动物价良性回升。CPI与PPI拆分分析皆表明，当前带动物价回升的动力在于提振终端消费需求。

　　2023年1-11月营收累计同比和当月同比为1.0%、7.6%，分别较前值提高了0.7、4.7个百分点，考虑基数效应后其改善幅度几近抹平；利润总额累计同比为-4.4%，当月同比为29.5%，较前值大幅改善。工业利润表面是黑色链修复，内在是消费电子半导体、有色冶炼。有别于非金属矿、非金属制品、家具等地产相关行业，黑色链受益于发改委持续推进粗钢产量压减，供需结构同步收缩，2023年6月以来库销比已见顶回落，因此具有一定价格弹性，后续需关注三大工程的实际增量；但工业利润改善的真正推手可能为有色冶炼、消费电子半导体，11月利润占比较前值提高了0.7、0.3个百分点，远高于黑色链的0.2个百分点。总体来看，部分行业利润已出现回暖，后续观察能否扩散至整体工业行业。

　　1-11月，全国规模以上工业企业营收累计同比+1.0%（前值+0.3%，下同），利润累计同比-4.4%（-7.8%），利润率7.1%（6.2%）。首先，先来看营收端，营收在11月出现了明显的涨幅扩大，并且不仅仅是低基数的影响。如果对营收进行拆分，从量、价、产销率进行拟合，量的改善是比价格要更明显的，并且是支撑营收同比的主要因素之一。产销率方面，同比仍然是在改善的。和收入对应的成本端同样是出现了上涨的，每百元的营收成本和三费的占比都是比2022年同期有所上升的。只不过，营业成本的同比增长幅度要小于营业收入的增长幅度。因此，从收入和成本来看，收入的改善好于成本是利润改善的原因之一。

　　金融工程：基于行业轮动模型的1月行业多头。基于行业轮动模型，1月行业多头为：社会服务，有色金属，纺织服饰，机械设备，电子，煤炭，食品饮料。1月金股推荐为：机械：鼎泰高科（301377.SZ）；医药：神州细胞（688520.SH）；电子：长电科技（600584.SH）；化工：瑞联新材（688550.SH）；电力设备与新能源：宁德时代（300750.SZ）；煤炭：广汇能源（600256.SH）；有色钢铁：银泰黄金（000975.SZ）；中小盘：德赛西威（002920.SZ）；社服：米奥会展（300795.SZ）；海外：创科实业（。

　　从投顾业绩负向影响因素来看，投顾产品倾向于在基金超额收益的相对高点买入、相对低点卖出，对组合超额收益有负向影响，以上现象在行业板块型基金调仓行为中更为突出。从投顾业绩正向影响因素来看，投顾调仓存在左侧投资行为，其中绩优基金投顾组合的左侧调入基金超额收益较显著；对于均衡型基金，中长期绩优基金未来平均超额收益更高；对于绩优基金投顾组合，其挖掘的黑马基金对业绩贡献较大。投顾产品在行业配置上整体上存在追涨杀跌现象，个体上绩优基金投顾具备左侧配置行业的能力。从投顾产品主理人能力角度出发，根据投顾产品的历史业绩和持仓基金构造“绩优基金投顾特有持仓因子”，该因子能够选出被绩优基金投顾组合持有的基金。

　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾的历史业绩不代表未来收益。

　　A股市场存在着涨跌停限价机制，涨跌停制度对股票有着特殊影响，进一步的研究表明，投资者对涨跌停股票的关注可能会扩散至与之相关的其他股票，我们猜想，与涨跌停股票同一行业的股票更容易接受到关注度的扩散，对其后续走势不利。我们使用涨跌停事件作为标签，在行业内划分出涨跌停股票集团与非涨跌停股票集团，并计算相应的行业轮动因子，三分组下，因子年化多空收益为9.62%，收益波动比为1.31，胜率为66.3%，最大回撤仅6.14%。多头Top10组合年化收益为9.26%，相对行业等权基准的年化超额收益为5.92%。因子的多空收益与多头超额均十分稳健，DL因子融合了ND因子与NL因子的优点，在不同市场环境下表现都较为出色。

　　【中小盘】华为产业链专题系列——华为引领通信网络迈向5.5G，关注下游应用端发展

　　华为汽车强大的技术优势，以及在智选车模式下丰富的渠道销售能力，给予华为汽车生态新活力。目前华为与赛力斯、奇瑞、江淮、北汽蓝谷相继达成智选合作，其中十一期间新款问界M7大定超5万台，问界M9预计12月上市；与奇瑞联合设计的首款轿车智界S7于11月28日正式发布。我们认为随着更多华为智驾新车型推出，伴随口碑与服务提升，将进一步提振华为后续智选车型销量，从而对上游汽车零部件企业带来增量业绩贡献。

　　【推荐&受益标的】武汉凡谷、世嘉科技、灿勤科技、大富科技、盛路通信、易天股份、深科达、歌尔股份、启明信息、中国汽研、大恒科技、中光学。

　　风险提示：运营商资本开支不及预期的风险；5.5G标准进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。

　　【电力设备与新能源】多区域多场景储能需求持续释放，重视结构性机会——储能行业2024年度投资策略

　　受电动车需求增速放缓与碳酸锂产能释放影响，碳酸锂价格持续下行，年内碳酸锂价格最低跌至10万元/吨以内，相比2022年高点下降超80%。储能电芯产能的持续扩张与原材料降价也带动了储能电芯价格持续走低，截至2023年12月，储能电芯价格已跌至0.44元/Wh，相比2023年年初下降54%。伴随锂电储能成本的大幅下降，我们预计2023年全球储能市场装机规模将达130.9GWh，其中中国、美国、欧洲与新兴市场国家分别贡献49.6、32.6、22.9、25.7GWh，全球市场空间有望达1670.3亿元。同时到2025年，全球储能市场装机规模有望达331.7GWh，2023-2025年装机复合增速有望达59.2%，市场空间有望达3302.7亿元。投资建议：具备议价权的产业链瓶颈环节、深耕细分领域市场的优质标的。

　　【推荐&受益标的】宁德时代、亿纬鲤能、鹏辉能源、普利特、南都电源、阳光电源、禾望电气、上能电气、科华数据、盛弘股份、同飞股份、英维克、朗进科技、新风光、南网科技、华自科技、科陆电子、金盘科技、同力日升、派能科技、德业股份、锦浪科技、固德威、科士达、苏文电能、开勒股份、天能股份。

　　中国自免类疾病患者数量持续增加，且国内目前已上市的靶向药物较少，生物制剂渗透率较低，拥有较多未满足的需求。从需求端看，国内患者对自免疾病的认知以及支付能力逐渐提升，重点关注患者基数大且有效治疗药物较少的适应症领域，包括银屑病、类风湿性关节炎、强制性脊柱炎等。从供给端看，TNF-α靶点已有多款大单品获批上市，目前竞争格局稳定，后上市药品预计将很难切入现有市场；建议关注已获海外验证但国内上市药品数量仍较少的靶点，如IL-17A、IL-12/IL-23、IL-23A、JAK等，在研管线进度靠前的企业将拥有更大的发展机会。

　　【推荐&受益标的】恒瑞医药、三生国健、智翔金泰、康方生物、荃信生物、荣昌生物、丽珠集团、君实生物、泽璟生物。

　　风险提示：创新药研发热度下滑、研发进度不及预期、研发失败风险、药物潜在安全性风险等。

　　公共数据是数据要素市场的重要基础资源，具有不可替代性。我国政府部门掌握的数据资源占据全社会数据资源总量的80%左右。根据麦肯锡测算，我国公共数据开放的潜在价值高达10万亿-15万亿元，占2020年全国财政收入约55%-82%。公共数据开发利用主要包括三个方向：一是政府部门之间（G2G）的数据共享，二是政府部门向社会（G2S）的数据开放，三是公共数据授权运营。比较而言，公共数据授权运营能够更加充分体现公共数据的要素特征和价值，逐渐成为公共数据开发利用的主流模式。

　　【推荐&受益标的】深桑达、山大地纬、久远银海、太极股份、拓尔思、易华录、思特奇、银之杰、国新健康、中科江南、广电运通、德生科技、新点软件、开普云、航天宏图、普元信息、中科星图、上海钢联、www.yabo.com海天瑞声、卓创资讯、超图软件、三维天地、测绘股份、安恒信息、广电运通、浙数文化、人民网、新华网、每日互动。

　　全国住房城乡建设工作会议21日至22日在北京召开。会议指出，明年的工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势。上周北京和上海均在深圳之后出台放松普通住宅认定标准，下调首付比例，降低按揭利率等政策。我们认为北京上海政策放松有望提振住房需求，有助于稳定市场预期、促进基本面回稳等。看好受益于京沪楼市放松的消费建材龙头，建议关注渠道布局完善、进展顺利的消费建材龙头企业。

　　【推荐&受益标的】坚朗五金、科顺股份、东方雨虹、伟星新材、北新建材、三棵树、中国巨石、中材科技、长海股份。

　　风险提示：经济增速下行风险；疫情反复风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。

　　近期游戏行业出台规范政策引发市场对于K12教育的政策担忧。同时，12月27日教育部办公厅等四部门联合印发《关于进一步规范义务教育课后服务有关工作的通知》，提出严禁增加学生课业负担，要因地因校制宜，开设丰富多彩的德育、体育、美育、劳动、阅读、科学、兴趣小组和社团活动等，适当增加学生参加体育锻炼的时间，为有需要的学生提供辅导答疑和学习拓展指导，促进学生全面发展。严禁不符合条件的机构和人员进校提供课后服务。根据以上信息，我们认为政策导向已由前两年的强调严厉执法，转向资金监管、非学科鉴定、打击小黑班和非法机构，配合2024年双减三周年“回头看”行动，教培行业迎来政策明朗期，利好合规合法、有资金实力和办学资质的龙头机构。

　　【首次覆盖】银泰黄金(000975.SZ)：量价齐升，山金集团或将注入新活力

　　银泰黄金成立于1999年，2013年收购多金属矿山玉龙矿业，2018年收购黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦三座金矿，公司产品以合质金为主。公司发布战略规划纲要对矿产金产量给予指引，成本优势领先，量价齐升，山东黄金集团有望为公司发展带来新动能，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.15、18.74、20.11亿元，EPS分别为0.55、0.68、0.72元；对应2023年12月22日收盘价的PE分别为27.5、22.2、20.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险；美联储货币政策波动风险；实控人及控股股东规划不确定性风险。

　　【首次覆盖】恩华药业(002262.SZ)：新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长

　　恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加应用场景不断拓展，公司产品、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，有望凭借显著疗效贡献新收入增量；仿制药地佐辛市场空间大且竞争格局良好，产品上市后市占率有望提升。基于稳定输出的存量品种和有待放量的增量产品，我们看好公司发展，预测2023-2025年归母净利润为11.08/13.66/16.95亿元，对应EPS为1.10/1.36/1.68元，当前股价对应PE分别为23.1/18.7/15.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　【首次覆盖】中信银行(601998.SH)：新时期、新打法，集团协同注入新动力

　　作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。我们预计其2023-2025年归母净利润分别为652/715/789亿元，分别同比增长5.0%/9.6%/10.4%；摊薄EPS为1.33/1.46/1.61元，当前股价（2023-12-26）对应2023年PB为0.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　【公司深度】九号公司(689009.SH)：机器人视角看九号公司：与优必选对比研究

　　2015年公司正式成立机器人研发团队后与英特尔/英伟达等进行合作，相继推出“路萌”机器人、室内外配送机器人、送餐/送物机器人、割草机器人以及RMP移动平台，并逐步积累室内外定位导航、机器人运动控制、高精度伺服轮毂电机、计算机视觉等机器人关键技术。对比公司与优必选，以及服务机器人与无人机、扫地机，我们认为公司已具备较强机器人底层技术能力，有望赋能割草机以及服务机器人业务长期增长，同时赋能其他业务智能化。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应PE分别为44.1/28.1/20.7倍，维持“买入”评级。